在线炒股配资开户芭薇股份当期客户数量合计为548家

当完美日记、花西子们在直播间血拼价格，珀莱雅、上美股份为争夺榜单前十投入巨额营销，中国美妆战场早已是一片血海。

就在品牌方们厮杀得你死我活之际，一家默默无闻的“卖铲人”企业却悄然登陆北交所，开盘当日股价暴涨超230%——它就是芭薇股份，中国美妆产业链上不可或缺却鲜被提及的“代工之王”。

在这个颜值经济当道的时代，很少有人知道，你梳妆台上的HBN视黄醇精华、仁和匠心洁面乳，甚至某些网红爆款面膜，很可能都出自同一家代工厂之手。作为业内少数具备研发、生产、检测全链条服务能力的企业，芭薇股份累计服务过1000多个品牌。

更令人惊讶的是，当下游品牌深陷内卷泥潭时，上游的代工厂却迎来了自己的高光时刻。

2024年，芭薇股份营收6.95亿元，同比增长48.27%；2025年上半年继续高歌猛进，公司实现营收3.71亿元，同比增长39.30%，实现归母净利润1694.36万元，同比增长14.95%。这组逆势增长的数据背后，揭示了一个残酷的行业规律：品牌越卷，代工越忙。

但代工生意真的如表面看起来那么美好吗？揭开高增长的面纱，2025年上半年芭薇股份净利润率仅4.49%，暴露出这门“卖铲”生意背后的艰辛。

国货崛起，将芭薇股份送入北交所

行业媒体报道显示，经过几年的努力，国货美妆终于在2023年获得超过50%的市场份额，实现了绝对意义上的国货崛起。在此市场环境下，芭薇股份2025年上半年实现了营业收入3.71亿元，同比增长39.30%的亮眼业绩。

代工厂的繁荣与下游国货美妆的崛起密不可分。随着线上渠道爆发，日化个护产品的生产和销售周期大幅缩短，从捕捉市场风向到产品上市的国货日化周期从以月份作为度量单位，缩短到以周作为度量单位。

线上渠道的平权效应让大量中小品牌有机会参与市场竞争，而这些品牌多数选择轻资产运营模式，即生产端借助ODM/OEM代工，渠道端堆量增加曝光。

艾媒咨询数据显示，2016-2021年，中国化妆品企业数量不断增长，截至2022年已达1476.74万家。

这一行业趋势，让芭薇股份这类ODM企业获得了快速增长。

图 / choice金融终端

财报显示，2015年芭薇股份营业收入为0.63亿元。次年（2016年），直播电商模式爆火，产品流转与营销速度加快，国货美妆加速崛起，对应地，芭薇股份营业收入大增85.81%至1.17亿元。而2024年，公司营收更是达到6.95亿元，收入规模十年间翻了十倍。

芭薇股份招股书显示，公司累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，其中不乏联合利华、仁和匠心、HBN、丸美等知名品牌，公司代工的主要产品包括仁和匠心植物复合洁颜洁面乳、HBN视黄醇素颜精华乳、凡士林淡纹润润唇膏、丸美奢颜焕采基底精华面膜等。

图 / 芭薇股份主要产品（来源：招股书）

]article_adlist-->

具体到产品类别上，为芭薇股份创收的主要为除面膜外的护肤品，2024年该类产品贡献公司90.06%收入；其次是面膜类产品，贡献公司4.76%的收入；除此以外，芭薇股份还提供彩妆类、洗护类产品代工，但两类产品贡献的收入不足5%。

2024年，芭薇股份成功登陆北交所，是目前国内唯三上市的日化代工企业，另外两家是嘉亨家化和青松股份。

以上三者在代工领域各有侧重，芭薇主要代工除面膜外的护肤品，嘉亨家化主要提供日化包材，青松股份则主要代工面膜产品。从收入结构来看，芭薇股份确实是A股市场最纯正的护肤代工概念股。

然而，看似风光的代工生意，实则也面临着诸多挑战。

日化行业机制内卷，护肤ODM变成苦生意

随着我国化妆品行业竞争进入到白热化阶段，“卖铲人”的盈利模式也迎来重构。

国家统计局数据显示，2024年我国限额以上化妆品零售额为4357亿元，较去年同比下降1.1%。另据青眼报道，在行业激烈竞争环境中，2024年至少有46家化妆品企业因不能清偿到期债务，或资产不足以清偿全部债务而走向破产清算。

图 / 芭薇股份招股书

而芭薇股份过去所承接的代工需求，就主要来自于这些中小客户。以2020年为例，芭薇股份当期客户数量合计为548家，其与505家客户合作金额不超过100万元。因此，芭薇股份的业绩也因中小企业倒闭潮陷入两难境地。

因下游客户生存环境恶化，芭薇股份的坏账风险连年上升。

图 / 芭薇股份招股书

]article_adlist-->

招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，芭薇股份应收账款期后回款率分别为99.1%、98.14%、95.91%及93.61%，呈现连年下跌之势。

而为了抵抗外部风险，芭薇股份开始推行“大客户、大单品”策略，通过聚焦重点客户以降低来自行业竞争的冲击。

招股书显示，芭薇股份客户数量从2020年的548家减少至2023年上半年的200家。同期，公司前五大客户占营业收入的比重持续增长，从36.02%增长至61.55%。其中，销售前三名的客户分别为广州蜚美（占比25.75%）、仁和集团（占比18.03%）、护家科技（占比14.17%），销售额占比合计约58%

芭薇股份的客户画像从规模小、抗风险能力低的小客户，切换至规模大、抗风险能力高的大客户，令其安然度过疫情期间经济下行的冲击，但却带来了另一个问题——公司溢价能力急剧下降。

2020年、2021年、2022年及2023年上半年，芭薇股份对主要客户仁和集团的毛利率分别为-0.24%、15.06%、1.53%及15.36%，显著低于同期公司综合毛利率30.5%、33.26%、26.62%及23.72%。如果考虑到摊薄的各期期间费用（23.5%-34%），芭薇股份的部分大客户订单实际是做一单赔一单。

早在向北交所递交上市申请阶段，交易所就关注到这个问题，并在首次问询时提出，要求公司解答对不同客户毛利率差异明显问题。

当时芭薇股份给出的解释是，为开拓市场，公司积极配合下游客户将预算用于市场营销，大客户毛利率低的问题不会长期存在。

然而，放长周期来看，芭薇股份的这种境况似乎还在恶化。

财报显示，2025年上半年芭薇股份收入规模进一步扩大至3.71亿元，然而，公司净利润率却持续下滑。数据显示，2023年H1芭薇股份净利润率为10.06%，到2025年同期腰斩至4.49%。

]article_adlist-->